天风证券研报表示
，7月中旬业绩预告披露，往往会提供一个业绩区间 ，宽幅区间的交易价值高于窄幅区间
，存在“模糊溢价
”。数据检验发现，7—8月的业绩窗口期 ，业绩预告上下限幅度更宽的板块超额更多；行业内个股看
，宽幅预告的龙头的超额也更多 。这个机制也一定程度解释了7—8月周期股有超额的日历效应
。今年半年报来看，市场对于行业内的“宽幅预喜龙头”的超额定价可能已基本完成 ，但对“宽幅预喜行业 ”的超额定价还在路上。八月的重点可能是这类行业的非龙头个股
，本质是扩散交易 。今年龙头宽幅预喜的细分行业主要集中在有色、化工 、电力设备
、机械设备、医药 、农林牧渔
、电子、传媒
。

　　天风·策略 | 宽幅业绩指引的“模糊溢价
”

　　7月中旬业绩预告披露，往往会提供一个业绩区间 ，宽幅区间的交易价值高于窄幅区间
，存在“模糊溢价”。数据检验发现，7-8月的业绩窗口期 ，业绩预告上下限幅度更宽的板块超额更多；行业内个股看，宽幅预告的龙头的超额也更多 。这个机制也一定程度解释了7-8月周期股有超额的日历效应
。今年中报来看
，市场对于行业内的“宽幅预喜龙头 ”的超额定价可能已基本完成，但对“宽幅预喜行业
”的超额定价还在路上。8月的重点可能是这类行业的非龙头个股 ，本质是扩散交易 。今年龙头宽幅预喜的细分行业主要集中在有色 、化工
、电力设备、机械设备 、医药
、农林牧渔、电子 、传媒
。

　　业绩预告指引到正式财报之间是信息“模糊”时刻。我们想解决两个问题：

　　一是如果行业龙头预告的区间很广
，市场如何交易这个宽幅区间？是否有“模糊 ”带来的超额？

　　二是交易节奏上，龙头和后排的关系如何 ，是否能用部分龙头的指引去扩散后排？

　　数据验证后可以发现：

　　1）个股维度
，宽幅预喜龙头在7月胜率与赔率均最高，但在8月后进行了切换/扩散 ，龙头相对收益小于行业整体
，在22-24年均有这样的特征，尤其是23、24年 ，宽幅预喜龙头的超额收益被抹平 。宽预期区间带来的“朦胧美
”加成在预忧组上一样成立。

　　2）行业维度
，业绩预告上下限幅度更宽的板块表现也更好
。无论是预喜还是预忧的板块，都可以观察到大部分区间 ，龙头宽幅预告的行业整体走势更好，但这个超额稳健性和幅度均不如个股
，毕竟预告披露率有限，交易整体行业属于扩散逻辑。

　　3）宽幅超额和周期股7-8月的日历效应强势互相解释 。7-8月周期资源股日历效应强 ，目前主流解释有两点
，一是中报期大家看景气，二是资源品大多下半年来到旺季
。而周期股的业绩指引也往往倾向于“宽幅” ，那么是不是因为宽幅指引倾向于选周期类行业
，所以“蹭上了 ”这个日历效应呢？实际上，我们可以观察到宽幅个股相对宽幅行业也有超额 ，他们的差异可以抵消上述日历效应的影响
，可理解为纯粹因为“宽幅
”带来的超额。

　　风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性 。

（文章来源：南方财经网）